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资产价格下跌是触发被动去杠杆的主因原本金融领域去杠杆是为了让经济脱虚向实，但近半年来，股市出现了大幅下跌，已经影响到民营上市公司的经营流动性甚至生存问题，如当股权质押融资的抵押股权价格跌至平仓线后，就会面临被强制平仓的压力，这就导致了被动去杠杆。

经济下行延续，关注抗周期板块——可转债12月报11月转债表现：指数小幅上涨11月转债小幅上涨。11月转债指数上涨1.54%，转债平价指数上涨0.67%；同期沪深300指数上涨0.60%，中小板指上涨1.75%，创业板指上涨4.22%，利尔转债等4只转债上市。涨幅前5位分别是蓝盾转债（9.3%）、隆基转债（8.2%）、兄弟转债（8.1%）、广电转债（8.1%）、东音转债（7.6%）。

李士鸿2014年开始出战中国巡回赛，去年因为研究生课业休息一年。今年，他通过国际资格赛再次回到赛场，在河南公开赛获得单独第52名。1979年出生的陈定根再一次展示了他精湛的球技——在收官的8、9号洞吞下两个柏忌前，他曾一度以-6杆跃至单独第一。“最后两个洞有点开小差，”陈定根坦言，“导致开球失误，吃了两个柏忌。不过前面打得比较顺，最近我的整体情况都蛮不错的。”

目前英国制药巨头葛兰素史克也加入了这一阵营，宣布同CEPI合作，将其“佐剂平台技术”（adjuvant platform technology）用于同CEPI资助的实体进行合作，其中第一项协议就是同澳大利亚昆士兰大学签署的。同时，法国巴斯德研究所的研究人员正在对麻疹疫苗进行改良，期待这一改良能够对抗新冠病毒，不过法国方面给出的预期是最少在20个月之内。

为解决负债率高企的问题，各方去杠杆的过程就自然产生债务紧缩。某种意义上看，经济增长导致债务膨胀，债务膨胀又带来债务紧缩，这是由内在经济规律决定的周期性状态，与监管机构的调控政策有关系，但并非根本性的关系。历史上看，1997年前后，国有企业负债率大约在66%左右，与近几年的负债率水平相当。当时恰逢亚洲金融危机爆发，我国经济在1997-2004年这段时间也经历了一次比较典型的债务紧缩过程，尤其是2000-2003年，通货紧缩、银行惜贷，债务紧缩进入最严重的阶段。后来，我们国家采取了一系列得当的政策，成功走出了债务紧缩。面对今年的债务紧缩过程，回过头去研究那段历史是很有价值的。

总体上，我们认为四季度煤焦市场依然紧平衡。因为从供需平衡结构来看，四季度焦炭市场难以出现较大供需缺口，但由于下游钢厂环保政策监督或将有所放松，未来焦炭需求力度预计将保持高位，焦炭可能整体维持平衡或紧平衡状态；期间若存在贸易商囤货行为，将对焦炭市场构成有力支撑，焦炭价格也可能呈现趋势性走强的机会。